預期交易主導大宗商品期貨的強勢表現
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2024年上半年市場回顧：預期交易主導黃金的強勢表現。
在2024年上半年，貴金屬市場展現出了驚人的表現，COMEX黃金期貨價格突破了2400美元/盎司的大關，創下了歷史新高。然而，黃金價格的波動與傳統模型所預測的持續存在偏差，引發了市場對黃金定價框架的廣泛討論。我們認為，黃金的傳統定價框架是由其投機和避險的雙重投資屬性所決定的。
在長期中，穩定的央行購金需求在2022年發生突變，成為了傳統框架外的第三重變量，并為黃金價格提供了相對穩定的中期溢價。然而，1Q24全球央行購金量同比基本持平，這基本符合市場預期，可能并非COMEX黃金價格從2000美元/盎司抬升至2400美元/盎司的核心驅動。
我們認為當前黃金價格或由期貨投機、黃金ETF和全球央行購金三重因素共同決定。在黃金市場中，投機市場的降息預期交易和ETF市場的地緣避險配置或共同支撐黃金溢價抬升。
首先，從基本面來看，2022年以來COMEX金價與期貨市場投機頭寸走勢高度協同。在利率走勢放緩的4Q22，投機市場進入從加息退坡至降息開啟的預期交易階段，這支撐了金價的抬升。另一方面，4月中東地緣風險導致的風險偏好惡化，全球黃金ETF持倉階段性轉為增持，這助力金價突破歷史新高。同時，黃金價格與美元指數的相關性也轉正，與油價出現同漲行情，這也為金價提供了支持。
總的來說，市場預期交易和地緣避險配置可能共同支撐了黃金的溢價抬升，而期貨市場的投機交易和央行購金需求也持續發揮著作用。在未來，我們仍需關注這些因素的變化以及其對黃金價格的影響。
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