黃金期貨：下半年或有反復風險
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下半年，我們即將步入交易的下半場，反身性風險初現端倪。上半年，美國的通脹放緩，就業市場仍保持韌性，這使得市場對美聯儲降息時點的預期一再延后。我們預期，貨幣政策可能保持耐心，年內或降息一次，時間可能在四季度。
對于黃金市場而言，降息時點的延后，意味著降息預期交易尚未結束。盡管黃金價格在降息之前可能保持強勢，但我們也注意到，黃金市場預期的邊際變化初現，這可能顯示交易反身性帶來的遠期泡沫風險依然存在。
首先，我國央行黃金儲備增持周期的結束，超出市場預期。這可能對市場對央行購金需求的預期外推帶來初步考驗。其次，亞洲黃金ETF需求在4月表現強勢，但近期資金流出跡象已有所顯現。盡管亞洲地區黃金ETF需求的長期發展可能成為全球黃金需求側的潛在趨勢變量，但當下市場體量或仍有待擴張。最后，我們預期美國經濟可能保持韌性，但全球黃金ETF市場仍以歐美為主體。在美國經濟“不著陸”的宏觀情形下，歐美黃金ETF配置需求可能仍需時間。
金銀比價的均值回歸趨勢未盡，但下半年或有反復風險。白銀重返利率驅動的預期，使得相對價值有望彰顯。截至6月7日，年初以來COMEX金銀比價回落約8%，符合預期。銀價的強勢表現，或源于降息預期交易、工業價值提升以及基本面短缺等因素的支撐。然而，當前金銀比價仍高于長期中樞10%左右，降息預期和制造業復蘇的可持續性可能對市場預期形成擾動。
我們預期下半年COMEX銀價中樞或高于25美元/盎司。對于金銀比價而言，期貨投機對降息預期的交易可能繼續壓制其下行，但工業需求的恢復和高銀價對工業需求的負反饋可能會形成市場的變動因素。總體來看，反身性風險的存在和金銀比價的長期修復進程，都使得市場充滿了不確定性。
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