下半年原油期貨預(yù)計呈現(xiàn)先漲后跌的走勢
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原油市場呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢，關(guān)注需求旺季成色。宏觀與地緣方面，上半年美國通脹風險持續(xù)，市場焦點在于美聯(lián)儲何時開啟降息。目前歐洲央行已率先行動，市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期仍存在搖擺。地緣方面，中東地緣局勢緊張，但實際供應(yīng)擾動有限。
供應(yīng)方面，OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)力度增加，預(yù)計三季度結(jié)束前供應(yīng)均維持收緊狀態(tài)。全球主要剩余產(chǎn)能集中在OPEC+，其中沙特和俄羅斯擁有較高剩余產(chǎn)能，對全球原油市場供應(yīng)仍掌握一定話語權(quán)。
需求方面，三大機構(gòu)預(yù)測年初原油需求較為樂觀，但隨著中國進口需求疲軟，國際機構(gòu)連續(xù)下調(diào)全球原油需求增速預(yù)期。三季度歐美交通出行旺季來臨，汽油等需求逐漸兌現(xiàn)，預(yù)計將帶動全球原油需求增速預(yù)期再度樂觀。
策略觀點：從供需缺口來看，預(yù)計三季度全球原油市場呈現(xiàn)供需缺口，四季度呈現(xiàn)供需緊平衡。預(yù)計油價下半年整體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。需關(guān)注供應(yīng)收緊和需求旺季成色的兌現(xiàn)程度。盡管四季度如若OPEC產(chǎn)量如期增加，或?qū)τ蛢r產(chǎn)生一定壓力，但整體趨勢仍以先漲后跌為主。
瀝青市場：低位供應(yīng)，環(huán)比需求有望上升。
供應(yīng)方面，上半年，由于原料貼水高位影響，煉廠加工利潤處于虧損狀態(tài)，即使貼水有所修復(fù)，煉廠開工意愿依然偏低。原料方面，美國對委內(nèi)瑞拉制裁恢復(fù)后，瀝青原料端供應(yīng)緊缺可能性較小，但實際生產(chǎn)情況仍取決于煉廠加工利潤和終端需求。上半年瀝青排產(chǎn)持續(xù)下滑，處于歷史同期偏低水平。預(yù)計下半年整體瀝青排產(chǎn)依然同比維持低位。煉廠開工率同比偏低，預(yù)計7月國內(nèi)瀝青裝置產(chǎn)能利用率將降至31%。下半年煉廠開工率或?qū)㈦S“金九銀十”旺季的到來而逐步提升，但產(chǎn)量或仍同比偏低。庫存端，當前瀝青廠庫尚未出現(xiàn)拐點，同比偏高，社庫已出現(xiàn)拐點但高于2023年同期。預(yù)計下半年社庫將隨著旺季到來逐漸去化，但廠庫壓力依然較大。
需求方面，今年5-6月專項債發(fā)行進度有所增加，但整體發(fā)行進度仍偏慢。考慮到去年增發(fā)國債大部分結(jié)轉(zhuǎn)到今年使用，以及國債的靠前發(fā)行，導(dǎo)致專項債發(fā)行不急迫。在基建增速回落的情況下，預(yù)計后續(xù)專項債發(fā)行進度有望加快。同時發(fā)改委指出將推動所有增發(fā)國債項目于今年6月底前開工建設(shè)，疊加下半年地方專項債的加快發(fā)行，有望進一步支撐基建投資增速，并加快實物工作量的落地。然而，實際需求端，進入6月，南方受梅雨季影響，部分地區(qū)資金制約問題仍存，終端施工受限，國內(nèi)終端瀝青資源用量遠少于往年同期。預(yù)計7月南方部分地區(qū)雨季陸續(xù)結(jié)束，出貨量將小幅增加。
成本方面，目前歐洲央行已開啟降息，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期仍有搖擺。同時需要注意下半年美國大選對當前降息時間開啟的可能擾動和大選后美國政府對于傳統(tǒng)能源政策的變化。OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)的力度明顯增加，預(yù)計三季度結(jié)束前OPEC+供應(yīng)均維持收緊狀態(tài)。非OPEC國家下半年供應(yīng)有一定增量預(yù)期，但我們對于美國原油產(chǎn)量持保守態(tài)度。當前市場對于三季度關(guān)注的重點在于海外出行旺季的到來和國內(nèi)原油進口需求的復(fù)蘇。EIA最新月報預(yù)計今年三季度和四季度的供需缺口分別為-56和-49萬桶/日，整體呈現(xiàn)供需緊平衡的狀態(tài)。
綜上所述，今年瀝青整體波動較小，原料炒作暫告一段落，供應(yīng)端可講的故事有限。我們認為當前核心的關(guān)注點仍在需求的恢復(fù)。下半年的財政發(fā)力有望加快施工旺季的到來，“金九銀十”的預(yù)期仍值得期待。因此，我們預(yù)計下半年瀝青價格有望重心上移，擺脫當前窄幅震蕩的區(qū)間。
策略觀點：在當前的背景下，我們建議采取積極樂觀的策略。盡管供應(yīng)端可講的故事有限，但需求的恢復(fù)有望帶動價格重心上移。因此，我們建議密切關(guān)注財政政策動向和終端需求的變化，以把握市場的有利時機。同時，也要注意非OPEC國家供應(yīng)增量的預(yù)期變化和海外市場的需求情況。
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